Smart Fit, Nubank e Localiza: apostas da Encore para a 3ª onda da Bolsa

Smart Fit, Nubank e Localiza: as apostas da Encore para uma "terceira onda" da Bolsa

Desde outubro do ano passado, a Encore Asset Management passou a receber mais investidores estrangeiros. Eram pelo menos quatro reuniões por semana, narra João Luiz Braga, sócio-fundador e analista da casa. "Um monte de gente vindo me perguntar sobre o Brasil, um interesse que não vejo há muitos anos", diz. As conversas esfriaram com o início da guerra entre Estados Unidos e Irã, no fim de fevereiro, mas voltaram nas últimas semanas. Braga não trata a agenda como acaso, mas como sinal de uma terceira onda de investimento estrangeiro no Brasil.

O que é a "terceira onda" e por que ela importa para você

Braga vai contra a ideia de que a eleição de outubro é a variável que decide o ano da Bolsa e de que o dinheiro estrangeiro que entrou no início do ano era o teto do investimento gringo aqui. Para ilustrar a tese, ele usa a imagem de uma piscina olímpica: "se você tira cinco baldes de água dela, não faz diferença; mas, se joga esses baldes numa banheirinha chamada Brasil, é água para todo lado". Se a piscina é o mercado americano, a banheira é a B3, que vem encolhendo com recompras e fechamentos de capital.

O que mudou na piscina, segundo ele, foi o retorno de Donald Trump à presidência dos EUA. "Não importa se você gosta ou não do Trump. O que importa é o jeito que o Trump trabalha: adiciona volatilidade."

As ondas anteriores e o que muda agora

A primeira onda, em 2025, veio de fundos que já conheciam o Brasil e aproveitaram o estresse do fim de 2024, com o dólar acima de R$ 6 e a curva de juros esticada. A segunda foi a de janeiro: R$ 26,3 bilhões líquidos em um único mês, o maior fluxo mensal da série da B3 iniciada em 2022, e mais do que os estrangeiros aportaram em 2025 inteiro. Essa onda, diz Braga, foi feita por quem não fez conta nenhuma, já que o estrangeiro veio via Ibovespa.

A terceira onda, que ainda não aconteceu, é diferente. "É a galera que não tá com o trabalho feito, tá estudando, mas que já esteve no Brasil". Demora mais e não tem a amplitude da segunda, mas dura. "Esse cara, quando entrar, é muito influente. Ele coloca nos gestores". Por isso, o stock picking, escolha de ações individuais com potencial, será ainda mais importante.

O que atrai o investidor global e o papel do "dólar smile"

O que atrai esse investidor, na leitura de Braga, não é retorno, é descorrelação. Com o índice de emergentes "contaminado" por IA em mercados como Coreia do Sul e Taiwan, a diversificação ficou mais difícil. E é aí que o Brasil pode ganhar: "o Brasil é velha economia. A gente é uma grande fazenda com uma operação de minério".

Para o fluxo voltar com força, Braga aponta para o "dólar smile". Quando a economia americana vai muito bem, o dólar ganha força e o dinheiro fica lá. Quando vai muito mal, como em 2008, o dólar também fica forte. O ponto ideal para emergentes é o meio. Era ali que o mundo estava antes da guerra, diz ele, com payroll e inflação americanos piorando na margem, sem sinal de recessão. O conflito no Oriente Médio, que completou cinco meses na última terça-feira (28/07), mudou a conta.

As três apostas da Encore: Smart Fit, Nubank e Localiza

A maior posição da casa é a Smart Fit (SMFT3). Braga argumenta que o mercado leu o TotalPass ao contrário: o serviço amplia a rede sem custo de capital e está fechando o desconto de preço. O risco da tese é um só: competição. Nas contas dele, a ação negocia a nove vezes lucro e nove vezes geração de caixa, com crescimento na casa de 30%.

A segunda maior posição é o Nubank (ROXO34), onde a tese também se baseia em um erro de leitura do mercado. "Lá fora, venderam ações de software por causa da IA e o Nubank foi junto, mas quero ver você pegar sua IA e montar um Nubank". Braga projeta crescimento de 50% no lucro do segundo trimestre e diz que o papel negocia a 11 vezes lucro.

A terceira maior posição é a Localiza (RENT3), com uma tese baseada na estrutura de custo. "Todo mundo acha que é uma locadora de carro, e não é. A Localiza é o jeito mais barato de ter um carro". Como o custo de propriedade dela é menor que o de qualquer outro modelo, ela define onde o preço fica. A companhia reportou ROIC ajustado de 14,6% em 2025, com spread de 4,7 pontos percentuais sobre o custo da dívida depois de impostos.

O que observar daqui para frente

Os juros brasileiros também são importantes para a decisão de investir. "Todo gringo adora olhar para quando um ciclo de alta termina". Por isso, a reunião da próxima quarta-feira (5) será importante para o mercado. Sobre a eleição, Braga separa a leitura local da estrangeira: "muita gente que está fora interpreta a eleição como mais do mesmo ou algo melhor".

"Estou há 26 anos no mercado financeiro e vejo o maior desconto que eu já vi na minha vida", afirma. Ele comenta a diferença entre Ibovespa e SMLL, que negociam próximos a 8,5 vezes o lucro projetado para 12 meses, quando a média histórica para o índice principal fica entre 11 e 12 vezes: "não faz o menor sentido o SMLL mais barato do que o Ibovespa". Braga diz que, no atual cenário, "não é na Vale que você vai ganhar dinheiro, mas nas domésticas".

Perguntas Frequentes

A terceira onda de investimento estrangeiro já começou?

Ainda não. Segundo João Luiz Braga, a terceira onda é diferente das anteriores: é feita por investidores que já estiveram no Brasil, estão estudando o mercado e devem entrar de forma mais duradoura. O fluxo ainda não aconteceu, mas os sinais de interesse voltaram nas últimas semanas.

Por que a Encore aposta em Smart Fit, Nubank e Localiza?

A casa vê erros de leitura do mercado nessas três empresas. Na Smart Fit, o TotalPass amplia a rede sem custo de capital. No Nubank, a queda foi exagerada por causa da IA. Na Localiza, a estrutura de custo permite precificar de modo a manter concorrentes vivos com retorno marginal próximo de zero.

O que é o "dólar smile" e como ele afeta o Brasil?

É um conceito que descreve o comportamento do dólar: forte quando a economia americana vai muito bem ou muito mal. O ponto ideal para emergentes é o meio, quando há desaceleração sem recessão. A guerra no Oriente Médio mudou essa conta, criando receio de recessão nos EUA.

Vale a pena investir nessas ações agora?

A Encore acredita que sim, mas há riscos. No caso da Smart Fit, o risco é a competição. As teses dependem da continuidade do fluxo estrangeiro e do fim do ciclo de alta de juros no Brasil. Consulte um assessor e avalie seu perfil antes de decidir.